Kỳ vọng về một đợt tăng lãi suất vào tháng 12 của Ngân hàng Trung ương Nhật Bản (BOJ) đang dần tăng lên khi các nhà đầu tư theo dõi chặt chẽ triển vọng lạm phát và hướng đi chính sách tiền tệ của Nhật Bản. Tuy nhiên, ngay cả khi khả năng thắt chặt hơn nữa gia tăng, đồng yên có thể không nhất thiết sẽ mạnh lên một cách bền vững. Chênh lệch lãi suất giữa Hoa Kỳ và Nhật Bản, chi phí nhập khẩu năng lượng và những kỳ vọng về quỹ đạo chính sách tương lai của BOJ sẽ tiếp tục là những yếu tố then chốt ảnh hưởng đến đồng tiền của Nhật Bản.

Trong những năm gần đây, BOJ đã dần chuyển hướng sang việc bình thường hóa chính sách tiền tệ, mặc dù tốc độ tăng lãi suất vẫn bị hạn chế bởi tăng trưởng kinh tế, mức tăng tiền lương và tính bền vững của lạm phát. Nếu các áp lực giá cả trong nước tiếp tục dai dẳng và tăng trưởng tiền lương tiếp tục hỗ trợ chi tiêu của hộ gia đình, các nhà hoạch định chính sách có thể kết luận rằng các điều kiện đang trở nên thuận lợi hơn cho một sự điều chỉnh lãi suất khác. Kỳ vọng của thị trường về một đợt tăng lãi suất vào tháng 12 phản ánh sự chú ý ngày càng tăng đối với những nỗ lực của BOJ nhằm thoát khỏi chính sách nới lỏng kéo dài từ lâu của họ. Tuy nhiên, việc tăng lãi suất vẫn chưa được đảm bảo, và các dữ liệu sắp tới về lạm phát, tiền lương và hoạt động kinh tế vẫn có thể làm thay đổi các kỳ vọng của thị trường.

Quan trọng là, ngay cả khi BOJ tăng lãi suất, điều này không tự động có nghĩa là đồng yên sẽ nhận được sự hỗ trợ bền vững. Tỷ giá hối đoái không chỉ phụ thuộc vào hướng đi của lãi suất mà còn phụ thuộc vào việc liệu các quyết định chính sách có vượt quá kỳ vọng của thị trường hay không và chênh lệch lợi suất giữa các nền kinh tế diễn biến như thế nào. Nếu đợt tăng lãi suất vào tháng 12 phần lớn đã được định giá, trong khi BOJ phát đi tín hiệu thận trọng và nhấn mạnh một cách tiếp cận dần dần đối với các đợt điều chỉnh xa hơn, tiềm năng tăng giá của đồng yên có thể vẫn bị hạn chế. Ngược lại, một dấu hiệu rõ ràng hơn cho thấy các đợt tăng lãi suất bổ sung có khả năng xảy ra có thể cung cấp sự hỗ trợ lâu bền hơn cho đồng tiền này.

Chênh lệch lãi suất Mỹ-Nhật vẫn là một động lực chính của đồng yên. Nếu dữ liệu kinh tế Mỹ vẫn kiên cường và lạm phát chứng tỏ chậm hạ nhiệt, Cục Dự trữ Liên bang có thể tiến hành cắt giảm lãi suất với tốc độ chậm hơn, giữ cho lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ ở mức tương đối cao. Ngay cả khi lãi suất của Nhật Bản tăng, khoảng cách lợi suất giữa hai quốc gia có thể vẫn rộng, hạn chế sự tăng giá của đồng yên. Trong khi đó, nếu tâm lý rủi ro toàn cầu được cải thiện và các nhà đầu tư gia tăng phân bổ vào các tài sản có lợi suất cao hơn, đồng yên có thể vẫn chịu áp lực như một đồng tiền tài trợ truyền thống cho các giao dịch chênh lệch lãi suất (carry trades). Tính bền vững của các giao dịch này cũng sẽ phụ thuộc vào sự biến động của tỷ giá hối đoái, chi phí tài trợ và các điều kiện thị trường rộng lớn hơn.

Giá năng lượng là một yếu tố cần cân nhắc quan trọng khác. Nhật Bản phụ thuộc nhiều vào năng lượng nhập khẩu, nghĩa là giá dầu và khí đốt quốc tế cao hơn có thể làm tăng chi phí nhập khẩu, làm xấu đi tỷ giá thương mại và đặt thêm áp lực giảm lên đồng yên. Mặc dù giá năng lượng tăng có thể đẩy lạm phát toàn phần lên cao hơn và củng cố cơ sở cho việc BOJ tăng lãi suất, chúng cũng có thể làm xói mòn sức mua của hộ gia đình và đè nặng lên tăng trưởng kinh tế, có tiềm năng hạn chế dư địa cho việc thắt chặt tiền tệ. Do đó, tác động của lạm phát lên đồng yên không hề đơn giản. Điểm khác biệt mấu chốt là liệu việc tăng giá phản ánh nhu cầu trong nước mạnh mẽ hơn hay một cú sốc chi phí từ bên ngoài.

Các nhà đầu tư cũng sẽ theo dõi phản ứng của chính phủ Nhật Bản đối với sự mất giá quá mức của đồng yên. Nếu những biến động của tỷ giá hối đoái trở nên sắc nét bất thường hoặc sự suy yếu hơn nữa làm tăng đáng kể chi phí nhập khẩu, các nhà chức trách có thể gia tăng các cảnh báo bằng lời nói hoặc can thiệp vào thị trường ngoại hối. Tuy nhiên, tính hiệu quả của việc can thiệp trong việc đảo ngược một xu hướng bền vững phụ thuộc vào các điều kiện kinh tế cơ bản và chính sách tiền tệ. Chỉ riêng các tuyên bố chính thức có thể không đủ để thay đổi hướng đi của đồng yên.

Nhìn chung, những kỳ vọng gia tăng về một đợt tăng lãi suất của BOJ vào tháng 12 mang lại một số hỗ trợ cho đồng yên, nhưng chúng không xác nhận sự khởi đầu của một chu kỳ tăng giá bền vững. Hướng đi tương lai của đồng tiền này sẽ phụ thuộc vào định hướng chính sách của BOJ, quỹ đạo lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang, chênh lệch lợi suất Mỹ-Nhật và những biến động của giá năng lượng. Nếu quy mô thắt chặt của Nhật Bản và triển vọng cho các đợt tăng lãi suất tiếp theo không đạt được kỳ vọng của thị trường trong khi lãi suất của Mỹ vẫn ở mức cao, đồng yên có thể tiếp tục đối mặt với áp lực. Đối với các thị trường, vấn đề then chốt không đơn giản chỉ là liệu BOJ có tăng lãi suất vào tháng 12 hay không, mà là liệu họ có đưa ra một tín hiệu rõ ràng và đáng tin cậy về việc tiếp tục bình thường hóa chính sách hay không và liệu khoảng cách lãi suất giữa Hoa Kỳ và Nhật Bản có bắt đầu thu hẹp một cách có ý nghĩa hay không.