今日，特朗普的“美国优先”议程再次迈出重要一步，美国对加拿大、墨西哥及中国实施了高额关税，而加拿大和中国已宣布将采取报复性关税措施。然而，外汇市场的反应相对平静，这主要归因于美国疲软的经济活动对美元的削弱作用。

在特朗普的第一任期内，减税政策和随后的关税措施共同推动了美元的走强。但如今，美国政府在新政府上任之初便采取保护主义政策，却缺乏国内支持。因此，尽管美国扩大了关税政策的范围，但国内经济活动的疲软导致市场预期美联储今年将降息75个基点，而非50个基点，这使得美元未能因关税消息而走强。

美元的走势可能受美国股市表现的影响。对主要贸易伙伴征收高额关税可能引发股市动荡，而投资者可能采取更防御性的投资策略，这将使日元和瑞士法郎等避险货币在交叉汇率中表现突出。若美国股市走势恶化，美元兑日元和美元兑瑞士法郎的汇率可能会大幅下跌。

此外，关税的实施也提醒我们，美国政府的财政议程需要关税收入。这可能意味着目前的关税不太可能很快取消，并有可能在4月扩大为全面关税。特朗普总统将在向国会联席会议发表演讲时概述这一议程。由于关税是其将高薪制造业岗位带回美国的核心议程，对于依赖商品出口或经济开放程度较高的国家货币来说，环境将依然严峻。

尽管我们预计美元在今年上半年总体上会走强，但过程可能会充满波折。美元指数对欧洲货币的权重很大，而欧洲货币正受到关税消息和欧洲激进国防开支计划的冲击。然而，关税因素可能使美元指数的支撑位保持在一定水平，除非美国股市暴跌。

至于欧元，尽管欧洲国防股的大幅上涨推动了欧元兑美元汇率的反弹，但我们怀疑国防开支对欧洲增长前景的影响有限。相反，是美国数据的走弱和对美联储预期的重新定价推动了欧元兑美元的升值。若欧元兑美元汇率突破某个阻力位，我们对其涨势的可持续性表示怀疑。

日元是少数受益者之一。外汇市场转向防御性配置对日元有利，同时全球贸易摩擦的威胁及其对增长前景的影响可能使全球利率向日本的低利率水平靠拢，这也对日元有利。预计欧元兑日元、澳元兑日元和加元兑日元等货币对的汇率将下跌。而美元兑日元的走势则取决于股市抛售或美国就业报告的情况。