全球金融市场在5月的最后一个交易日迎来了历史性的一幕。美国总统特朗普周五（5月29日）表示，他将前往白宫战情室（Situation Room），就美国与伊朗之间的一项潜在协议作出「最终决定」。随着市场预期美伊双方有望达成协议、霍尔木兹海峡恢复正常通航以及中东局势进一步缓和，全球主要资产价格迅速作出反应：国际油价大幅下跌，美国三大股指再创历史新高，美元避险需求降温，而比特币则重新向7.4万美元关口发起冲击。

市场人士普遍认为，如果协议最终获得特朗普批准，持续数月的中东地缘政治风险可能迎来阶段性缓解，全球投资者的关注焦点也将重新转向经济增长、企业盈利以及人工智能驱动的新一轮投资周期。

由于市场持续对美伊达成全面航运解封抱有强烈预期，国际油价在本月内已累计暴跌超过17%，布伦特原油也正创下近期第二单周至少8%的惨烈跌幅。

股票市场：三大股指盘中齐创历史新高，戴尔狂飙29%点燃AI狂欢

与原油市场的惨淡不同，美股市场在周五上演了极为震撼的「5月加冕礼」，三大指数盘中同步刷新了历史最高纪录。

在外汇市场方面，随着地缘政治紧张局势的退烧，具有经典避险属性的美元指数在周五窄幅震荡，但周线已不可避免地走向低迷。

上周市場表現回顾 :

上周末，美股三大指数走势分化，道琼斯工业平均指数盘中刷新历史新高，创下自美伊战争爆发以来首次纪录高位。人工智能热潮持续推动科技板块走强，而市场对美伊谈判可能取得进展的乐观预期，也显著提升了风险偏好。不过，油价、美元及全球通胀风险依然剧烈波动，显示市场对中东局势仍保持高度警惕。道琼斯工业平均指数盘中刷新历史纪录。道指上涨420点，涨幅为0.8%，成功突破此前2月10日创下的50512.79点历史高位。稍早，道指已重新站上50000点整数关口。

上周，随着交易员密切评价美国与伊朗可能达成协议的最新前景，现货黄金延续反弹势头。现货黄金在触及周四的两个月低点4,366美元后展开强劲回升，日内一度触及4595.35美元/盎司高点。

上周银价上涨至每盎司76美元，预计本月涨幅超过3%，投资者在潜在的美伊停火延长报告与持续的通胀担忧及长期高利率预期之间进行权衡。瑞银最近将其银供应赤字预测从3亿盎司下调至6000万至7000万盎司，并将全年投资需求展望从超过4亿盎司下调至3亿盎司。

过去一周，美伊边打边谈，停火草案压低避险需求，美元高位回落、周线收跌0.4%, 最终因美伊延长停火协议的消息传出而转跌, 并跌穿99水平, 收报98.92。美国通胀创三年新高且经济遭下修，美联储鹰派声音增多。日元逼近160警戒线，纽元强势反弹，欧洲央行加息预期白热化，汇市步入高波动期。

欧元上周波动幅度不大，兑美元小幅走高, 全周收报1.1660水平。欧洲央行管理委员会委员佩雷拉表示，中东冲突将对欧元区的物价走势产生重大影响，央行将在六月份的会议上重点关注第二轮通胀。     日元在上周承受了明显的贬值压力。市场情绪的转变令美元兑日元在周四一度升至159.65，创下自4月30日以来的最搞水平，距离上月触发日本当局进场干预的160整数关口仅一步之遥。日本经济对能源危机的高度暴露，正持续拖累日元汇率。

英镑兑美元汇率加速上扬，周四突破1.3480，创三日新高, 周末前报1.3450附近。英镑的进一步回升，是在地缘政治局势进一步改善及风险资产普遍买盘偏好的背景下，美元遭抛售所致。   随着市场情绪因对美伊之间更持久停火协议的期望而改善，澳元/美元周五上涨，逼近0.7180区域，而美元则承压。在美国媒体报导称华盛顿和德黑兰已达成一项谅解备忘录，将停火期延长60天、重新开放霍尔木兹海峡并启动核谈判后，投资者情绪有所改善。

上周，美伊双方将继续就伊朗的核计划展开谈判。不过，伊朗塔斯尼姆通讯社报导称，该协议目前尚未最终敲定或得到官方证实。受此最新进展影响，国际油价应声走低。WTI原油目前在每桶85-86美元附近激荡，并有望迎来五个月来的首次单月下跌。尽管如此，由于目前的油价仍远高于战前水平，市场对通胀的担忧依然挥之不去。

全球股市刷新纪录高位、油价跌至数月低点，以及美国与伊朗可能延长停火协议，这几大利好因素汇聚，却未能提振比特币价格。周五（5月29日）比特币在连续三日重挫后继续低位盘整，目前交投在7.35万美元附近，整体走势低迷。截至目前，全球最大加密货币比特币仍徘徊在73000美元附近，累计下跌近6%。市场人士指出，机构买家当前更关注美国监管层面的明确信号，而非宏观消息面的短期变化。

美国10年期国债收益率在周五徘徊在4.45%左右，接近三周低点，在利率市场，投机机构对于美国国债期货的净空头头寸进行了大规模调整。最引人注目的是两年期国债期货，投机者将其净空头头寸一举削减了30.5万份合约，使得净空头总规模降至1255246份。与此同时，十年期国债期货的净空头头寸也减少了60098份合约，降至787954份 ; 总体而言，市场对利率走势的判断并非单一方向，而是呈现出“短空退潮、长空犹存”的格局。

本周市场展望 :

本周（6月1日-5日），全球市场将迎来数据密集期，核心经济体制造业PMI、美国非农就业数据、欧洲通胀数据等重磅指标集中亮相，叠加多国央行官员密集发声与关键政策信号释放，市场将在经济基本面与政策预期的博弈中寻找方向。

尤其是集中公布的PMI数据，将直接影响权益市场价格中枢，而美国非农数据则关乎美联储政策路径判断，每一项数据与事件都可能引发资产价格剧烈波动。投资者需聚焦核心数据分项拆解与政策信号变化，提前布局应对潜在风险与机遇。

至于本周风险方面：

数据超预期与政策转向需重点警惕

除核心经济数据外，投资者还需警惕三大潜在风险：一是全球制造业PMI、美国非农等关键数据若大幅超预期或不及预期，可能引发权益、外汇、大宗商品市场短期剧烈波动；

二是美联储、欧洲央行等央行官员讲话若释放政策转向信号，或快速修正市场定价，导致对应货币、债券资产波动加剧；

三是地缘政治冲突、国际贸易摩擦（如美以冲突、俄乌冲突）若冲突再度升级，将引发避险情绪升温，油价风险溢价提升，压制金价。

本周结论：

因中东局势的进展改善了市场情绪，减少了对避险资产的需求。美元指数上周未前下跌至98.90附近，尽管周四公布的美国核心个人消费支出（PCE）价格指数4月同比持稳于3.3%，强化了美联储可能维持较高利率更长时间的预期，投资者关注于美伊达成谅解备忘录的报导，内容包括将停火期延长60天、重新开放霍尔木兹海峡以及启动核谈判。

美联储新周期迎来关键挑战，与财政部联动是核心

凯文·沃什已经正式宣誓就任美联储主席，美联储步入新政策周期。在美国财政赤字高企、债务规模庞大的背景下，激进加息会形成恶性循环，反而不利于控通胀。仅靠货币政策难以长效稳物价，必须推动财政政策协同发力。叠加供给扰动带来的不确定性，美联储后续利率决策将保持谨慎。

加息逻辑存隐患 高负债放大政策副作用

政府综合资产负债表之下，货币政策与财政政策的联动问题，是新一届美联储面临的最大考验。

当下美国财政赤字不断走高，此时采取激进加息方式压制通胀，很可能产生反向效果。利率变动会直接作用于政府财政，美联储加息后，美国存量债务再融资成本上升，政府利息开支大幅增加，迫使财政部加大发债规模以填补缺口。

这一传导链条会持续推高私人部门利息收入，相关收益大多流向国内养老基金与企业。短期来看，加息能够抑制市场需求、短暂压低通胀，但私人部门名义财富随之增长。一旦经济处于充分就业状态，新增财富转化为消费，通胀压力会再度抬头。在高额政府债务的背景下，激进加息长期反而会加重通胀隐患。

政策协同势在必行 单一工具难控通胀

仅依靠利率工具无法实现通胀的长期稳定管控，财政政策的配合不可或缺。美联储主动与美国国会沟通，如实解读各类财政举措带来的连锁影响，倡导平衡施策，在缓解通胀的同时避免拖累整体经济。

针对沃什寄希望于依靠生产力提升改善经济与通胀局面的观点，安多尔法托直言，发展愿景不能等同于落地政策。当前各类供给冲击让通胀走势充满不确定性，这也让美联储有理由保持观望，暂缓加息动作。他强调，美联储应当以客观理性的姿态和国会沟通，清晰说明财政调整对利率、通胀的影响，同时尊重国会的决策权限，推动财政层面出台配套改革，这才是化解通胀的根本路径。

结论 :

美联储进入沃什执掌的新阶段，外部环境与内部约束都变得更为复杂。美国持续扩大的财政赤字与高额债务，大幅削弱了货币政策的施展空间，激进加息的弊端日益凸显。接下来，美联储不仅要灵活调整利率应对通胀波动，更要推动货币与财政政策形成合力。如何平衡多方目标、打通政策壁垒，将成为新一届美联储长期面对的核心考验。

美债收益率“假摔”还是“真跌”？地缘缓和 vs 结构性压力

上周，受美伊谈判进展提振风险偏好，美债收益率全线回落。10年期美债收益率下跌近5个基点至4.507%，30年期美债收益率下跌约3个基点至5.033%。

然而，前周市场刚经历了一场极致的加息重定价——30年期美债收益率一度触及5.2%，为2007年以来最高；10年期一度逼近4.7%。2年期美债收益率仍稳定在4.1%上方，远高于美联储3.50%-3.75%目标区间的上沿，表明市场仍在对加息进行定价。

债券义警“威胁”：若美联储不收紧，他们将代劳

“债券义警”正在集结：如果美联储不主动收紧信贷条件，他们将通过抛售债券推高收益率来“维持经济秩序”。

新任主席沃什可能被迫在7月加息以建立市场信誉，若对通胀信号反应迟缓，可能引发更大市场动荡。但沃什上任初期采

取鹰派立场反而可能通过抑制长端收益率，意外降低抵押贷款利率、减轻企业融资压力，从而成就白宫的经济目标。

利率“很容易继续走高”，美国面临30万亿美元债务的再融资压力（今年约2万亿美元需处理），市场可能低估了从“储蓄过剩”向“储蓄不足”转变的结构性影响。戴蒙批评市场过度乐观——假设中东局势能顺利解决，但地缘政治风险并未真正消散，利率上行压力将持续存在。

经济数据：通胀升温与消费韧性并存

美债收益率上升之际，最新数据显示美伊冲突期间通胀正在升温，而其他经济数据则表明经济在油价上涨面前仍具韧性。

价格方面，4月批发价格飙升6%，主要受能源价格上涨推动。此前的最新消费者价格报告显示，随着石油投入成本上涨传导至消费者，通胀正在扩大。

就业方面，4月新增就业11.5万人，3月就业增长被上修7000人至18.5万人，扭转了年初疲软（就业减少）的态势。

其他指标显示消费者仍在持续支出。截至5月16日当周，Redbook同店零售销售指数跳涨8.9%，证实了前一周9.6%的激增，远高于2025年全年5.8%的平均水平。

市场预期转变：从降息到按兵不动甚至小幅收紧

这种复杂的动态已迅速改变了市场对利率的预期。根据芝商所FedWatch工具，截至5月26日，市场预计12月前至少加息一次的概率已从一周前的30%跃升至57%，10月加息的概率也接近53%。更有甚者，到2027年3月，市场隐含的加息概率已达到惊人的96.7%，反映出市场正在定价一个“更高更久”甚至“持续收紧”的利率环境。

这一逆转的速度令许多市场参与者措手不及——就在两个月前，市场还普遍预期2026年将有两到三次降息，而如今降息预期已几乎消失殆尽。市场的叙事已从“美联储何时降息”彻底转向“美联储是否还要加息”。

费城联储主席安娜·保尔森——今年FOMC的投票成员——上周公开表示：市场已经开始考量利率维持不变甚至后续上调的情形，而这种市场态势是“良性的”且“健康的”。保尔森的此番表态，清晰地印证了美联储内部正在从“下一步是降息”的思维向“利率是否足够高”的立场转变。

美联储官员表态：从降息偏向转向中性立场

费城联储主席安娜·保尔森上周直言，通胀太高了并指出即使在中东冲突及油气价格飙升之前，通胀就已处于高位。

她给出了明确的政策“三层框架”：维持利率不变（如有必要可维持较长时间）；必要时进一步收紧；只有看到通胀明确且可持续下降，才会考虑降息。保尔森强调，当前适度限制性的货币政策正有助于抑制关税和中东冲突带来的价格上涨影响。她认为市场已经开始考量利率维持不变甚至上调的情形，这种定价变化是“良性且健康的”。

保尔森的表态生动体现了美联储从“下一步是降息”向“利率是否足够高”的立场转变。这一转变也得到前主席鲍威尔的印证——他在4月底的最后一次发布会上表示，委员会的中心已从降息偏向转向“更中性的位置”。

结论 :

债券市场倒逼美联储，利率“更高更久”成新共识

综上所述，债券市场正通过收益率飙升向美联储发出明确信号：当前利率不足以抑制通胀。经济数据显示通胀升温与消费韧性并存，市场预期已从降息转向按兵不动甚至小幅收紧。费城联储主席保尔森的表态印证了央行内部正在发生的思维转变——从“何时降息”转向“利率是否足够高”。在债券义警的“威胁”和经济数据的双重压力下，美联储在沃什时代可能不得不维持“更高更久”的利率立场。

在通胀压力彻底缓解之前，长端利率易涨难跌，各类资产也将持续在高利率环境下重新寻找合理定价区间。

美日利差3个百分点压制日元 ; 160心理关口 :破关? /或不破关?

美元兑日元当前处于地缘不确定性导致的盘整阶段，美日利差仍是中期方向的核心决定因素。

近期日元表现不佳，未能维持兑美元的需求。事实上，过去10个交易日美元兑日元上涨近1%，反映出日元短期走弱。然而，除了该货币对的买盘压力外，美元近期的疲软也开始凸显出中性阶段。

这主要是由于围绕中东的矛盾言论导致美元方向不明，而日元同样未能展现出明确的吸引力。如果地缘政治局势不能更加明朗，这种犹豫不决的阶段可能继续影响日元走势。

中东局势：乐观预期与军事打击并存，美元陷入中性

上周末，有关美伊加紧努力争取短期内达成和平协议的言论引发了一些乐观情绪。此类协议若达成，可能允许霍尔木兹海峡重新开放，并减少部分全球地缘政治不确定性，这最初可能打压美元。

然而，和平协议尚未签署，且美国在伊朗南部发动了新的袭击，这可能使紧张局势再度升级，并降低双方快速达成协议的希望。这种中性状态体现在美元指数上——该指数目前维持在99附近，但其曲线已明显趋平，显示出美元缺乏明确方向。

尽管美元呈中性，市场仍保持谨慎，并未因此引发对日元的快速需求。这可能是因为参与者仍在等待中东局势更加明朗后再采取更明确的头寸。因此，只要没有重大进展，美元指数的中性状态可能继续反映在美元兑日元上，表明日元仍未恢复持续的吸引力。

利率差异仍是长期主导因素：美日利差维持高位

两国之间的利率动态是近几个月影响美元兑日元上涨的主要因素之一。美国基准利率维持在3.75%，而日本为0.75%，利差仍然明显有利于美元。美联储面临就业增长动能减弱与中东冲突潜在通胀压力的双重挑战，预计将在短期内维持利率不变，强化了受控的中性展望。

日本方面，短期前景类似。尽管日本央行对通胀接近2%目标以及实际利率处于低位感到担忧，但进一步加息的可能性尚未明确显现。市场对日本央行是维持利率稳定还是在6月开始小幅加息仍存不确定性，这未能向市场提供利差将很快收窄的明确信号，从而限制了日元持续需求的可能性。

因此，利率差异仍是关键因素。美国较高的利率使其债券市场相对日本更具吸引力，从而为美元需求提供更强支撑。只要日本央行不决定加息以缩小与美国的利差，日元可能缺乏持续复苏的坚实基础。

结论：

利率差异主导中期方向，日元复苏需待政策转向

综上所述，美元兑日元当前处于地缘不确定性导致的盘整阶段，美日利差仍是中期方向的核心决定因素。短期内，中东局势的演变和美国PCE数据可能打破僵局；中期来看，除非日本央行明确加息路径以缩小利差，否则日元难以获得持续复苏的坚实基础。

地缘风险升温 vs 美债收益率反弹：黄金左右为难

黄金目前仍陷于对消息面高度敏感的交易环境中。市场正在试图平衡相互冲突的力量：地缘政治不稳定、油价波动、不确定的美联储预期以及美伊外交突破的可能性。

现货黄金震荡微跌，一度跌破4500美元/盎司，当前交投于4500美元/盎司附近，投资者正在消化美伊局势的又一次反转。

尽管地缘政治不确定性通常会给黄金带来更强的避险买盘，但本次情况因能源价格和债券收益率的反弹而变得复杂。

最新美军对伊朗目标的打击，使市场对华盛顿与德黑兰究竟多接近达成协议的疑虑升温。就在几天前，特朗普还表示谈判“进展顺利”，这曾在周一支撑了风险偏好并短暂缓解了地区局势升级的担忧，如今这种乐观情绪显得更加脆弱。

油价与美债收益率仍是关键驱动因素

尽管紧张局势再度升温，黄金却未能吸引大量避险资金流入。相反，美元的回升和收益率的温和上涨使金价在熟悉的水平附近震荡，表明下行压力正在重新积聚。

目前，金价的走向似乎越来越取决于油价和美债收益率的表现，而非单纯的地缘政治因素。美军打击后油价今日反弹，重新引发了市场对和平协议尚未接近达成、通胀压力可能持续更长时间的担忧。

如果能源市场继续攀升，随着交易员推进对美联储货币紧缩的预期，债券收益率可能保持高位。

这一动态为黄金创造了艰难的环境：更高的收益率增加了持有黄金等无息资产的机会成本，限制了在地缘政治不确定性时期持续反弹的空间。

市场对地缘消息高度敏感 ; 金价陷入拉锯

与此同时，市场对美伊外交进展的任何迹象仍然高度敏感。若确认达成协议，可能降低该地区的即时紧张局势，从而对油价构成压力并缓解通胀担忧。

在这种情况下，收益率下降可能最终为金价提供更有意义的支撑。然而，目前两种情景均未完全占据主导地位，金价被困在一个令人不安的中间地带，短期偏向略微向下。

机构观点

花旗银行认为，一旦美伊达成协议、霍尔木兹海峡恢复通航，油价回落将带动通胀预期走弱，推高实际利率，从而压制金价。该行设定未来3个月的金价目标为每盎司4,300美元。

高盛维持其看涨观点，并上调了全球央行购金预期，重申年底金价目标为5,400美元/盎司。其依据是各国央行持续购金以及市场对美国今年还有两次降息的预期。

摩根士丹利在4月末率先下调预期，将2026年下半年黄金目标价下修至5,200美元/盎司。其核心逻辑是地缘冲突导致实际利率上行、美联储降息延后，黄金与实际利率的经典负相关关系由此回归常态，认为黄金正从“避险交易”转变为“利率交易”。

结论：

综上所述，黄金目前仍陷于对消息面高度敏感的交易环境中。市场正在试图平衡相互冲突的力量：地缘政治不稳定、油价波动、不确定的美联储预期以及美伊外交突破的可能性。除非未来几天出现明确的协议，否则震荡的交易状况可能会持续。

本周海外重要经济事件和事项概览 :

周一（6月01日）：欧元区4月季调后货币供应M3年率(%) ; 欧元区5月SPGI制造业PMI终值 ; 欧元区4月失业率(%) ; 美国5月SPGI制造业PMI终值 ; 美国5月ISM制造业PMI

周二（6月02日）：澳大利亚截至5月31日当周ANZ消费者信心指数 ; 澳大利亚第一季度经常帐(亿澳元) ; 欧元区5月调和CPI年率-未季调初值(%) ; 美国4月JOLTs职位空缺(万) ; 英国央行行长贝利出席上议院听证会

周三（6月03日）：澳大利亚5月AIG制造业表现指数 ; 澳大利亚第一季度季调后GDP季率(%) ; 英国5月SPGI服务业PMI终值 ; 美国5月ADP就业人数变动(万) ; 美国4月耐用品订单月率修正值(%) ; 美国4月工厂订单月率(%) ; 美国5月ISM非制造业PMI ; 日本央行行长植田和男发表讲话

周四（6月04日）：澳大利亚4月进/出口月率(%) ; 欧元区4月零售销售月率(%) ; 美国截至5月30日当周初请失业金人数(万) ;  全球5月供应链压力指数 ; 美联储公布经济状况褐皮书 ; 欧洲央行行长拉加德发表讲话 ; 英国央行行长贝利在投资协会会议上发表讲话

周五（6月05日）：欧元区第一季度季调后GDP季率终值(%) ;  美国5月非农就业人口变动季调后(万) ; 美国5月平均每小时工资年率(%) ; 美国5月失业率(%) ; 加拿大第一季度GDP年化季率(%)

风险提示

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